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洁美科技(002859):纸质载阿胶传奇 带龙头 纵横一体拓展新空间

来源:网络整理 2020-01-14 21:49   浏览次数:

  元器件包装耗材龙头,纵横一体化护城河铸就高利润率

    洁美科技是被动元器件包装材料纸质载带龙头,横向协同发展塑料载带和离型膜业务,在过去几年间业绩保持高速稳定增长,营收从2012年3.3 亿元增长至2018 年13.1 亿元,CARG 达25.9%;净利润从2012年的0.31 亿元增长至2018 年的2.75 亿元,CARG 达43.9%。公司毛利率长期保持在35%-40%左右,净利率从2012 年的9.5%提升到2018年的21%。尽管2019 年受MLCC 行业异常波动影响,业绩和利润率有所下滑,但纵横一体化发展奠定了公司元器件包装耗材龙头地位,深厚的护城河将保证公司高盈利水准,短期波动不改长期发展趋势。

    纸质载带短期看下游MLCC 回暖,中长期看产品客户结构优化

    公司是纸质载带利基市场龙头,从原纸制造到后端分切/打孔/压孔纵向打通全产业链环节,并横向发展生产配套胶带、塑料载带等。短期看,下游MLCC 行业在2019Q4 触底回暖带动洁美稼动率逐月上扬,目前已恢至正常水平(2019H1 不到六成),2020H2 新增一条造纸机扩充产能。中长期看,元器件小型化趋势带动高端压孔纸带用量提升,且公司在日韩高端客户份额拓展顺利,产品和客户结构的优化带动纸带均价和附加值持续提升。长期看,5G/车载/IOT 等行业发展推动被动元器件需求持续增加,从而带动洁美纸带业务稳定增长。

    新产品有望复制纸质载带发展路径,打开全新增长空间

    在纸质载带稳定发展的基础上,公司业务横向拓展顺利:1、塑料载带主要用于包装体积较大的元器件,目前公司原材料自研进展顺利,部分客户已经开始切换使用自产黑色PC 粒子的产品。2、离型膜下游应用广泛,仅MLCC 和偏光片应用市场就超过百亿元。公司目前已有5条离型膜产线,2019Q4 新增两条宽幅韩国产线,2020 年10 月再新增一条宽幅日本产线,产能准备充足。此外公司发行可转债建设离型膜原材料项目,有望复制纸带纵向一体化路径,推动业绩接力增长。

    目标价看到46.8 元,维持“买入”评级

      公司纸质载带龙头地位稳固,高水平的盈利能力奠定了成长基石,并在此基础上横向拓展塑料载带、离型膜业务,业绩接力增长未来可期。

      预计2019/2020/2021 净利润1.7/3.5/4.5 亿元,对应PE 55/27/21倍,维持“买入”评级,目标价看到46.8 元。

      风险提示:下游回暖不及预期;新产品研发及客户推进不及预期。

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